文 / 粤开证券首席经济学家、操办院院长罗志恒高档宏不雅分析师牛琴
专项债四肢财政逆周期疏通的伏击器用，在补短板、增潜力、扩大有用投资方面闪现了伏击作用。此外，在2024年11月推出的“6+4+2”化债决议中，“6万亿”再融资债券和“4万亿”新增债券均以专项债的相貌刊行。2024年刊行的专项债中，超四成用于化解处所债务风险，专项债防风险的职能进一步强化。2024年专项债的刊行规模、刊行节律以及具体投向呈现出哪些特征？2025年专项债发应用用又将出现什么样的变化？本文主要回应以上问题。
2024年专项债发应用用归来：七大特征
一是2024年专项债发应用用情况较为复杂多元，用于姿色教学、置换隐性债务、偿还到期专项债券的占比概况为40%、40%和20%。2024年处所政府专项债券累计刊行7.7万亿元。其中，新增专项债券刊行4.0万亿元，再融资专项债券刊行3.7万元。从具体用途来看，新增专项债券顶用于姿色教学的规模为3.1万亿元，用于置换存量隐性债务的规模为0.9万亿元，市集称后者为“罕见新增专项债券”。再融资专项债券顶用于偿还到期专项债券的规模为1.5万亿元，用于置换隐性债务的规模为2.2万亿元，市集称后者为“罕见再融资专项债券”。总体来看，2024年刊行的专项债用于化债的专项债刊行规模达到3.1万亿元，占总刊行规模的比重为40.4%；用于姿色教学的占比为40.5%，用于偿还到期专项债券的占比为19.2%。
二是2024年罕见再融资专项债券累计刊行规模为2.2万亿元，其中2万亿化债额度已刊行竣事，额度区域分拨与隐债分散关连，另外0.2万亿为使用结存名额。2024年2万亿化债额度分拨中，江苏居首，为2511亿元；湖南、山东、河南、贵州和四川次之，刊行规模均突出1000亿元；青海和北京规模最小，分裂为73和47亿元。其中，广东和上海因纳入隐性债务清零试点，本轮尚未刊行罕见再融资专项债券；而北京此前固然晓示完成隐性债务清零，但由于统计口径调停，分拨到一定的额度，但规模较小。
三是罕见新增专项债券刊行规模近九千亿元，成为处所化解隐性债务的伏击姿色。往常新增专项债顶用于置换隐性债务的部分，市集称之为“罕见新增专项债”，“新增”与“再融资”对应、“罕见”与“一般”相对应。2024年罕见新增专项债券累计刊行0.9万亿元，其中，江苏、新疆（不含兵团）、四川、河南、湖北和陕西刊行规模居前。
四是新增专项债券刊行节律前慢后快，总刊行规模略超全年额度，但仍在名额内。上半年，新增专项债券刊行经过偏慢；下半年以来，新增专项债券加速刊行，2024年寰宇刊行新增专项债券4.0万亿元，略超全年新增额度3.9万亿元，剩余部分使用的是结存名额。
五是新增专项债券投向范围扩大，传统基建类占比有所普及。具体来看，新增专项债券的前5大投向为市政和产业园区、棚户区革新、铁路、医疗卫生、农林水利。与2023年比较，投向铁路、轨谈交通以偏执他交通基础步伐的占比有所普及，分裂普及2.6、1.3和1.1个百分点，市政和产业园区占比普及2.8个百分点。
六是专项债券平均刊行年限超15年，剩余平均年限缓缓拉长。2024年1-11月，专项债券的平均刊行年限为15.6年，比一般债券的8.4年逾越7.2年。舍弃2024年11月底，专项债券剩余平均年限达到11.7年，较2019年头拉长7.2年。
七是专项债券平均刊行利率呈下跌趋势，缓缓趋近2%。自2021年1季度以来，专项债券平均刊行利率呈现出下跌趋势，从2023年2月的3.5%下跌至2024年11月的2.2%，累计降幅高达121BP。专项债券剩余平均利率呈现出冷静下跌趋势，2023年2月-2024年11月累计下跌45BP至3.1%。
2025年专项债算计：额度加多、节律加速、投向扩大
一是琢磨到2024年专项债新增额度为3.9万亿元，2025年要扩大使用范围并选拔负面清单，算计规模可达4.5万亿元乃至更高。从短期来看，刻下经济仍濒临国内总需求不及以及外部买卖摩擦等不细目要素，需要愈加积极有为的宏不雅计谋进行逆周期疏通，专项债需保握一定的守旧力度。同期，还需琢磨其中8000亿元新增债券用于置换隐性债务，不可径直插足姿色教学。
从恒久来看，要从“控赤字+扩专项债”转动为不务空名地凭证赤字和专项债需要决定，阻碍赤字率3%是申饬线的传统敛迹。采选压降专项债占比、提高一般债占比，压降处所债占比、提高国债占比，通过刊行恒久教学国债来推行一些具有较强外部性的姿色，造成恒久教学国债、处所一般债、处所专项债并行且各司其职的场面；对于部分昭着莫得收益的姿色在分清拖累的情况下冷静转为一般债，幸免专项债成为事实上一般债的风险。
二是从节律来看，新增专项债券额度有望提前下达，靠前发力。按照2024年新增专项债名额3.9万亿元测算，可提前下达的部分2025年新增专项债券额度表面上限为2.34万亿元。
三是2025年专项债到期规模低于2024年，算计再融资专项债券的刊行规模在3万亿元附近。2025年专项债到期规模为1.2万亿元，按照到期续发比例85%计议，2025年需要刊行1.0万亿元再融资专项债券用于偿还到期债券本金。加上用于置换隐性债务的罕见再融资专项债券2.0万亿元，算计2025年再融资专项债券的刊行规模在3.0万亿元附近。
四是专项债投向实行“负面清单”贬责，投向范围进一步扩大。异日“负面清单”除外的领域，专项债券王人不错投，本色是拓宽了专项债投向领域，这成心于处所政府找到合适的专项债姿色，让债务资金尽快造成什物使命量，以稳投资稳经济。
五是在10个省份以及雄安新区开展专项债券姿色“自审自觉”试点，姿色陈述与审核周期裁减，专项债发应用用成果将获得提高。这一举措将裁减项认识陈述和审核期间，同期利用省级政府的信息上风将债券资金投向更能带动腹地经济发展的姿色中，提高专项债券资金发应用用成果。同期，需要成立起配套的监管机制，确保专项债券资金获得有用利用，未被用于“负面清单”领域、不可达到融资收益自求均衡姿色或闲置挪用。
六是进一步提高专项债用作姿色本钱金的比例。2020年以来新增专项债用作本钱金的规模呈高潮趋势，2020-2024年专项债用作姿色本钱金的规模分裂为2631.1、3207.9、2777.0、3022.1和3047.8亿元，占往常用于姿色教学的专项债的比例分裂为7.3%、9.0%、6.9%、8.3%和9.8%，距离30%的上限有待进一步提高。
对于进一步用好专项债的冷漠
一是额度分拨坚握“姿色为王”的理念，向东谈主口握续流入、产业基础好、姿色质地高的区域歪斜，对于雄伟中西部东谈主口握续流出的区域更多通过一般债搞教学。
二是强化项当今期论证与储备，从“额度找姿色”窜改为“储备姿色决定额度”的机制。
三是进一步挖掘顺应条目的专项债姿色。
四是探索成立债务预算与本钱预算。
五是完善专项债券的监督贬责机制，提高专项债券资金使用成果。