中枢不雅点
2025年1月20日，特朗普将追究入驻白宫，就任好意思国第47届总统、追究开启特朗普2.0时间。特朗普“百日新政”将有哪些内容？和竞选时的欢跃将有何异同？华泰宏不雅推出“特朗普百日新政瞻望”系列，包含政策概览、侨民、关税、去监管、削减政府开支等专题内容。
咱们相连近期特朗普和提名内阁成员等对政策的表述，好意思国现在内阁和议会的组成，议事历程及政策倾向，以及历史陶冶，梳理了2025年1季度最受市集热心的政策事件，并分析政策的潜在取向及可能影响。基准情形下，去监管、侨民、（对部分国度的）关税等不错通过总统行政令在特朗普上任后前100天初始引申，而侨民/动力/国防等联系立法不对较小的政策也有望较快成形，但减税和一些削减开支政策可能需要较长期间才能在国会获取通过。关税政策中，对个异国度商品和入口汽车加征关税的政策可能被率先鼓动。
1. 2025年1月应该热心哪些期间点？
1月2日债务上限从头奏凯，粗犷债务限制是国会年头的重要议题。
1月3日新一届国会就任到1月中旬，热心众议院议长选举以及询查院对特朗普重要内阁成员的听证会，热心财政部长候选东谈主贝森特对减税、削减赤字和关税联系证词；商业代表候选东谈主格里尔和商务部长候选东谈主卢特尼克对于关税的表态；及国务卿候选东谈主卢比奥对社交策略的格调。
1月6日国会是否能够按时阐述特朗普赢得大选到手。
1月20日之前共和党可能对奈何鼓动立法议程提供更翔实的评释。
1月20日履新后第一周、以致首日，特朗普可能发布遍及的行政呐喊，涵盖去监管、边境管控/遣返侨民、削减开销，逆转拜登时期总统令等。
2. 哪些政策/事件可能引起市集热心？
财政政策联系表述以及明天可能的取向仍然是市集热心的焦点，然而财政预算案可能分两步立法、实施。除了追踪内阁成员听证会上对财政的联系表态外，也热心总统行政呐喊对财政态度的可能影响，如特朗普就任后可能晓示边境热切状态，从而不错挪用一部分国防资金用于修建边境墙。现在共和党谋略分两步鼓动立法议程：第一步是边境/动力/国防，第二步是减税和齐全的削减开销提议，以及可能的遍及莳植关税为财政融资；减税和削减开销奈何落地也可能会有一定推崇。
特朗普上任后可能通过总统行政令推动去监管议程：①特朗普谋略推动松开对化石动力的料理，如收复LNG出口批准，裁减石油、自然气和煤炭坐褥的监管本钱等；②特朗普还可能鼓动“许可证校阅”，如加速基础设施投资的联邦许可模范，松开企业投资的审批环境等；③关税方面，对个异国度居品的关税可能会更早到来、对电动汽车供应链的关税可能也会遇到较少的阻力。
3. 特朗普总统行政令（executive orders）可能涵盖哪些内容？
揣度特朗普上任后发轫发布的行政呐喊可能触及去监管，收紧侨民/遣返作恶侨民，逆转拜登时期的遍及行政令，包括《通胀削减法案》（简称IRA）联系的政策，以及一些相对容易实施的削减开支事项。
4. 特朗普2.0的前100天与特朗普1.0有何不同？
与2017年比较，此次引申关税可能更早、且幅度更大；而经验过特朗普1.0时间的市集对特朗普过火内阁成员对关税问题表述的反馈也会更快、更顺利。财政方面，由于特朗普接受了更高的赤字率和政府债务，特朗普2.0政策对削减赤字的热心会显豁高涨。此外，固然共和党此次再次控制总统和国会，但本届共和党刻下在众议院的上风更小，立法进程可能濒临联系不细目性。
正文
一、2025年1月应该热心哪些期间点？1月2日债务上限从头奏凯，奈何处治债务上限将成为国会在2025年头的重要议题。2023 年 6 月，两党通过的《财政职称职案》将债务上限暂停至2025年1月1日，1月2日初始好意思国债务上限暂停扫尾，将从头奏凯，好意思国政府净债务将不可逾越2025年1月1日水平。字据好意思国财政部长耶伦的表态，好意思国最早将在1.14-1.23触及债务上限，而后财政部将不得欠亨过动用现款等卓越要领在不增多政府债务的情况下保管政府运作。字据《国会山报》揣测，财政部通过相称规要领不错保证好意思国政府正常运作到2025年6月。2024年12月众议院议长约翰逊欢跃2025年头通过预算息争模范将债务上限莳植1.5万亿好意思元。但共和党在众议院的幽微多数给债务上限问题带来不细目性，由于部分众议员被提名为内阁成员，揣度至1月3日，共和党在众议院仅以217:215的幽微上风最初[3]，意味着共和党里面需要高度合营，一票不失，才能确保通过预算息争模范。
1月3日新一届国会就任到1月中旬，热心众议院议长选举以及询查院对特朗普重要内阁成员的听证会。1月3日众议院将选举新议长，热心约翰逊能否连任议长。约翰逊在处理12月短期融资法案时导致部分共和党众议员宣称不因循其当选议长，肯塔基州共和党众议员托马斯·马西已晓示不会在1月3日投票因循约翰逊担任众议院议长，此外，马里兰州共和党议员安迪·哈迪斯亦公开质疑约翰逊调换才智。特朗普是否会链接因循约翰逊也存在一定不细目性。特朗普但愿能够尽快鼓动立法议程，咱们揣度特朗普仍将链接因循约翰逊连任议长。固然特朗普内阁的追究提名将在1月20日提交国会，但询查院联系委员会可能在1月20日前提前对一些特朗普内阁成员举行听证会。字据特朗普1.0时期以及拜登政府时询查院对内阁成员的阐述历程，要害职位（如国务卿、国防部长、财政部长）的听证会可能早于总统追究履新，热心1月10-20日询查院对部分重要内阁成员的听证会。热心财政部长候选东谈主贝森特对减税、抑制赤字等财政政策和关税的表态，热心顶点鹰派的商业代表候选东谈主格里尔和商务部长候选东谈主卢特尼克对于加征关税节律和幅度的表态以及国务卿候选东谈主卢比奥对好意思海社交策略的表态。
1月6日国会是否能够按时阐述特朗普赢得大选到手。若是约翰逊无法在1月3日到手连任议长，议论到共和党刻下的多数席位仅为2席，且党内存在较为严重不对，选举新议长可能难产。若是选举新议长破耗更长期间，以致可能导致1月6日对特朗普胜选的认证被推迟，也可能导致共和党立法议程被推迟。
1月20日之前共和党可能对奈何鼓动立法议程提供更翔实的评释。基准情形下，揣度共和党立法进程将分为两步进行，发轫鼓动侨民、动力坐褥、国防等党表里不对较小的立法，而后再鼓动减税等党内不对较大的立法。此外，现在共和党里面也有部分议员以为，两步走的立法进程可能会导致阻力较大的减税立法最终无法通过，因此有必要将上述重要立法事项“打包”进行。
1月20日特朗普履新庆典后的第一周、以致首日特朗普可能会发布遍及的行政呐喊，揣度主要触及去监管（卓越是逆转拜登时间在环境等领域的政策），收紧侨民政策（包括加速遣返境内作恶侨民，链接修建边境墙等），以及通过行政令来削减开支。举例，特朗普已阐述，其就任总统的第一天就会晓示国度参加侨民热切状态，以便将国防资金用于修建边境墙和结果作恶侨民。
二、2025年应该热心哪些期间点？政府关门的终末期限—3月14日。2024年12月通过的短期融资法案对政府开销的拨款只执续到3月14日，在此之前，特朗普和共和党需要再次通过短期融资法案或者通过2025年预算才能够幸免政府关门。值得防卫的是，在2024年12月的好意思国政府“关门”风云中，众议院议长约翰逊欢跃将在2025年将债务上限莳植1.5万亿好意思元以及十年累计削减2.5万亿好意思元强制性开销，但2025年约翰逊能否到手连任存在不细目性，且共和党奈何均衡2025年预算，莳植债务上限，削减开销等立法事项仍有待不雅察。
财政政策联系表述以及明天可能的取向仍然是市集热心的焦点，然而财政政策可能分两步立法、实施。具体来看，
特朗普内阁成员听证会上对财政的联系表态。主要热心提名财政部长贝森特的听证会，卓越是奈何削减赤字。字据此前表态，贝森特以为过度财政赤字挟制国度安全，降赤字是一个长期过程，但必须入辖下手处治，但愿到2028年把好意思国财政赤字降至3%，而刻下好意思国财政赤字在6%以上。2025年共和党和特朗普还谋略延迟2017年减税决策，这也会导致赤字进一步扩大，热心贝森特对奈何均衡减税和削减赤字的表态。此外，需要热心国务卿卢比奥、国防部长赫格赛斯等国防/国安联系官员表态。以卢比奥为代表的社交鹰派认识扩大国防开支以进一步增强好意思国军事实力，且财长贝森特曾经表态以为好意思国军事实力是终了商业“均衡”、注重好意思元霸权的基础。因此好意思国国防开支或进一步扩大。
特朗普总统行政呐喊对财政态度的可能影响。特朗普就任后可能晓示边境热切状态，从而不错挪用一部分国防资金用于修建边境墙。举例，特朗普1.0时期修建边境墙的150亿好意思元资金中，约有100亿好意思元是通过晓示热切状态从国防资金中调拨。此外，特朗普还可能逆转或修改拜登的一些行政令，从而削减一部分开支（图表2）。由于拜登政府对医疗卫生、学生债务、众人赞助等领域一些行政令的实践与政策具体释义偏宽松，从而导致财政态度偏宽松。特朗普上台后不错通过行政令修改上述政策的实践从而达到削减开支的主见，字据CRFB，揣度仅此类操作可在10年内从简7000亿好意思元开支。
国会后续立法的谋略。现在共和党谋略分两步鼓动立法议程：第一步是边境/动力/国防，由于共和党内在上述议题上不对较小，揣度落地相对较快；第二步是减税和齐全的削减开销提议，以及可能的遍及莳植关税为财政融资，由于共和党顶点财政鹰派认识减税必须建立在强制性削减政府开支的基础上，落地可能相对较慢。
减税和削减开销奈何落地也可能会有一定推崇。为了获取共和党财政鹰派对2024年12月短期融资法案的因循，同期欣忭当选总统特朗普莳植债务上限的坚执，众议院议长约翰逊欢跃2025年通过预算息争模范将债务上限莳植1.5万亿好意思元，并十年累计削减2.5万亿好意思元（占GDP的0.7%）。揣度可能接管的要领包括：1）限制医疗补助谋略（Medicaid）的东谈主均开销上限、限制医疗补助“提供者税”以及实施医疗保障（Medicare）的“场合中立”支付校阅，10年量入为主1.7万亿好意思元（GDP的0.5%）；2）《平价医疗法案》（ACA）补贴到期后不再延期，每年可减少开销3000亿好意思元（GDP的0.1%）；3）调节收入保障花样（Income Security Programs）进一步减少开销；4）饱和驱除《通胀削减法案》（IRA），10年量入为主约5000亿好意思元（GDP的0.15%），但由于该法案使得部分成州受益较多，或存在一定阻力，但减少电动汽车的激励要领或相对容易实施，揣度可在10年内量入为主约1000亿好意思元。
特朗普上任后可能通过总统行政令推动去监管议程，松开对石化动力的料理以及推动“许可证校阅”可能是早期的焦点之一。具体来看，
特朗普谋略推动松开对化石动力的料理：1）洞开更多联邦地皮和水域进行钻探以及竖立化石燃料基础设施。拜登政府放缓了联邦地皮和水域用于油气钻探的拍卖、增多对阿拉斯加的石油和自然气开发的限制、取消Keystone XL等输油管谈花样。揣度“特朗普2.0”将逆转拜登政府的联系政策。2）收复新液化自然气（LNG）出口批准。拜登政府暂停了对LNG出口末端的批准，揣度特朗普将收复LNG的出口批准，特朗普还以关税来挟制欧洲增多好意思国石油与自然气入口[8]。3）裁减好意思国石油、自然气和煤炭坐褥商濒临的监管本钱。特朗普谬误拜登对好意思国石油、自然气和煤炭坐褥商增税，举例环保署通过的甲烷排放费增多了企业坐褥本钱，揣度特朗普将驱除联系料理要领，以致对油气行业提供针对性的补贴。
特朗普还可能鼓动“许可证校阅”。2020年6月，时任好意思国总统特朗普曾签署行政呐喊，加速基础设施花样的联邦许可模范，以提振经济[9]。2024年12月，特朗普则进一步默示，任安在好意思国投资10亿好意思元的企业王人将获取全面加速的审批和许可，包括但不限于通盘环境审批[10]。但环保组织称，上述行政令违背了《国度环境政策法》。因此，特朗普“许可证校阅”可能在落地过程中际遇法律挑战。
关税的推崇也将是2025年头市集热心的焦点。对部分国度来说，关税可能仅仅特朗普用来获取利益的一种谈判技巧，但对个别对好意思顺差大国加征关税可能早于欧洲、墨西哥等商业国，具体来看，
对墨西哥，加拿大等国度来说，关税可能是特朗普的谈判技巧。特朗普在2024年11月25日以作恶侨民和芬太尼问题为由挟制在上任后对墨西哥/加拿大加征25%的关税，对中国加征10%的关税。从特朗普第一届任期来看，关税是特朗普对一些国度的谈判技巧，举例2019年特朗普以作恶侨民为由宣称要对墨西哥加征5%的关税，然而而后在国内利益集团游说以及墨西哥作念出一定腐败后，特朗普并未对墨西哥加征关税[11]。议论到墨西哥/加拿大在好意思国入口中占比接近三成，好意思国与墨西哥/加拿大产业链深度解析，关税可能是特朗普迫使墨西哥/加拿大在作恶侨民和芬太尼问题上腐败的技巧，最终不一定会落地。但现在墨西哥/加拿大与好意思国就联系问题的谈判并未取得决定性推崇，不摒除关税先落地（幅度好像率低于25%），然后再取消的可能性。
对个别对好意思顺差大国加征关税可能早于欧洲、墨西哥等商业国。一方面，中好意思第一阶段商业公约并莫得饱和落实，特朗普或以此为借口对中国加征关税。字据第一阶段公约，中方将在 2020 年、2021年阔别购买至少 2279、2745 亿好意思元的好意思国出口居品，并制定了制造业、农业、工功课瓜分项的具体入口公约。另一方面，拜登政府在2024年12月更新了301拜谒（灵验期为2年），主要针对中国坐褥的用于汽车、洗衣机、电信引诱等领域的传统半导体芯片，特朗普上台后不错顺利征引还处在灵验期的301拜谒对中国加征关税，不存在太多历程上的致力于。
对电动汽车供应链的关税也会遇到较少的阻力。2024年拜登政府征引301拜谒对中国电动汽车加征关税。路透社报谈表露，特朗普团队也谋略对包括电板、要害矿物和充电组件在内的“电动汽车供应链”居品征收关税，从而破损番邦汽车、零部件和电板材料参加好意思国。由于总统在加征关税上濒临的阻力较小，咱们揣度对电动汽车过火联系产业链加征关税的阻力也较少。
对欧盟以及墨西哥等国度的关税可能会更晚落地。固然总统在对其他国度加征关税上有较大自主权，然而对欧盟或者墨西哥等国度加征关税濒临的里面压力会更大，且若是通过301拜谒或者232拜谒，好意思国商业代表办公室或者商务部进行联系拜谒可能需要较长期间，追究启动拜谒到实施关税历时约1年。上一轮301拜谒启动于2017年8月，2018年4月好意思国商业代表办公室发布拜谒服从，并提议加征关税动议，同庚7月追究实施，历时近1年[13]；而上一轮232拜谒（针对入口钢材）于2017年4月启动，2018年3月追究加征关税，亦历时近1年[14]。
三、特朗普总统（executive order）可能涵盖哪些内容？揣度特朗普上任后首日将会颁布一系列总统行政令来鼓动其政策议程。由于两党之间的分裂和对立，总统行政令不受到国会的制约，总统越来越诉诸行政令来推动其政策议程。揣度特朗普会在上任后通过行政呐喊来鼓动其政策议程。部分呐喊可能更为具体，实施的方法和调节的事项较为明确，全体落地期间或相对较短，比如取消医疗补助补救院最低东谈主员配备模范、收复用于算计联邦医疗补助D部分退款的协商价钱界说等。此外，还有一部分行政令触及的范围更大，落地或较慢，也可能存在较大阻力。举例，特朗普不可顺利取消受宪法保护的出身公民权，因而可能会发布较为频频的标的性指令，实践性削弱出身公民权，但这可能会激发法律纠纷，最终落地期间或程度存在不细目性。
揣度特朗普上任后发轫发布的行政呐喊可能触及去监管，收紧侨民政策，遣返作恶侨民，逆转拜登的政策，包括《通胀削减法案》（简称IRA）联系的政策，以及一些相对容易实施的削减开支事项。去监管方面，特朗普行政令或触及取消拜登政府对化石动力开采的限制、削减对绿色动力补贴、取消拜登政府LNG出口禁令。收紧侨民方面，特朗普行政令或发轫晓示国度安全热切状态，调拨资金修筑边境墙，并收复1.0时期的针对特定国度的旅行禁令，以及加强侨民王法，要求场所警务东谈主员配合ICE结果有罪人纪录的作恶侨民。IRA联系政策方面，特朗普或通过行政令影响新动力联系补贴、拒绝好意思国邮政车辆的绿色动力化等。削减开支方面，特朗普或通过行政令来限制对学生贷款的革职、限制行政职权增多农业补贴、要求“补充养分赞助谋略”[16]的不再新增预算等，调节政策实践的标的，一定程度削减开销。
在顶点情况下，特朗普还不错晓示国度热切状态，并“截留一些已批准的资金用于其他场所（举例从国防）用于边境控制/遣返。在其首届任期中，特朗普就通过晓示国度热切状态，调拨国防部禁毒预算和国防竖立资金算计约100亿好意思元来修筑边境墙，何况采选好意思国陆军工程兵团（USACE）来进行施工。字据媒体报谈，特朗普团队谋略在就任总统的第一天晓示国度参加侨民热切状态[17]，以便将国防资金用于修建边境墙和结果作恶侨民。此外，候任边境事务驾驭汤姆·霍曼默示，特朗普团队正在议论期骗军事基地拘留侨民，并使用军用飞机将作恶侨民结果出境；结果作恶侨民现在莫得设定筹商东谈主数，取决于国会拨付的资金情况，重心热心有罪人配景的作恶逾境侨民或还是获取法官结果令的侨民；现在尚未细目需要向国会苦求若干资金来实施特朗普的结果谋略。
四、特朗普2.0的前100天与特朗普1.0有何不同？特朗普2.0与特朗普1.0政策取向大体一样，且联系政策具体落实上王人可能存在较大不细目性。特朗普2.0时期在财政，去监管，商业等政策领域的表态与特朗普1.0时期大体一致，何况与特朗普1.0时期访佛的是，上述要领落地时点以及落地的幅度存在较大不细目性。举例，特朗普1.0时期共和党在立法层面的优先事项是驱除奥巴马医改，然而最终因为共和党询查院议员麦凯恩的反对而际遇失败，而后共和党转向推动减税，并在2017年底获取国解析过；特朗普1.0时期对中国以过火他国度关税联系要领直到2018年才落地。特朗普2.0时期联系政策议程落地时点和落地程度也存在访佛的不细目性。
发轫，与2017年比较，此次引申关税可能更早、且幅度更大。2017年固然特朗普在竞选期间对中国和墨西哥提议关税挟制，但直到2018年中好意思商业摩擦爆发，大界限关税才逐渐落地。但与2017年不同的是，刻下关税还是成为一个愈加范例化的用具，快速晓示关税并加征的风险或比2017年更大。咱们揣度关税晓示和落地的期间将权贵早于2017年：2025年一季度晓示关税，背面三个对华和对其他国度的关税逐渐落地（图表4）。此外，经验过特朗普1.0时间的市集对特朗普过火内阁成员关税表述的反馈也会更快、更顺利。
财政政策方面，由于特朗普接受了更高的赤字率和政府债务，特朗普2.0对削减赤字的热心会显豁高涨。与特朗普第一届任期比较，特朗普接受了一个更高的赤字，2024财年财政赤字为6%以上，而2016财年好意思国财政赤字仅为3.1%（图表5）。为了获取共和党里面财政鹰派对延迟2017年减税法案的因循，揣度特朗普2.0对削减赤字的热心将显豁高涨。举例特朗普本东谈主以及财政候选东谈主屡次说起要控制好意思国的财政赤字。
此外，固然特朗普“光速”组阁，共和党再次掌控白宫和参众两院，但本届共和党刻下在众议院的上风更小，立法进程可能濒临联系不细目性。特朗普2.0终了“光速”组阁，大选扫尾后一个月内，特朗普内阁已“基本成型”。特朗普2.0内阁提名程度远超历史同期，适度12月4日（大选后28天），特朗普还是提名23位内阁与内阁级成员，而奥巴马1.0、特朗普1.0、拜登政府的提名仅阔别为10、13、9位（图表3）。然而，共和党刻下在众议院的上风比2017年更小，立法进程可能会被累赘。2024年大选后众议院有220名共和党东谈主和215名民主党东谈主，但特朗普提名的3名共和党议员将参加内阁 ，其所在的选区需要补选，可能要到2025年4月才会灵验率。固然共和党有较大可能性仍然赢得上述3个选区，然而这意味着1-4月共和党在众议院仅有217席，仅比民主党多2席位，而2016年大选后众议院有241名共和党东谈主和194名民主党东谈主，共和党的上风席位达到47席。共和党在众议院的幽微上风意味着共和党不可失去任何一个议员，这将累赘立法进程。因此，尽管政府对特朗普政策实践力可能更强，国会可能适值相背，或比2017年更难推动立法落地。
本文作家：华泰证券易峘团队，来源：华泰睿念念，原文标题：《特朗普百日新政瞻望 ：概览篇》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC No. AMH263
胡李鹏 筹划东谈主 PhD SAC No. S0570122120062
赵文瑄 筹划东谈主 SAC No. S0570124030017
风险教唆及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资建议，也未议论到个别用户稀奇的投资筹商、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否顺应其特定情景。据此投资，职守自夸。